本文摘要：沪铜、沪锡主力合约跌停。

沪铜、沪锡主力合约跌停。倍特期货认为，铜库存上升至近4年高位，一季度供大于求格局无法挽回，从容居多，保守投资者可盘中着机轻仓顺势短空。伸延读者：金属系列报告之二：疫情下铜市交易机会探究全球经济很弱衰退遭遇疫情黑天鹅，铜价探底超强预期从宏观层面看，去年四季度至春节前，铜价声浪的关键点是宏观预期的阶段性提高，还包括贸易关系获得阶段性进展，以及整个宏观经济数据边际恶化。但春节后国内外疫情的持续烘烤挽回了这种预期，且不受疫情影响2月国内制造业PMI数据大幅度下降，PPI继续走很弱，给铜价带给较小压力。

目前而言，国内疫情逐步被掌控，预计经济数据将筑底回落，但外围市场形式不利，截至3月14日，全球除中国以外地区，已总计发病新冠肺炎病例67308事例，现有发病57131事例，总计丧生2351事例。当地时间3月11日晚，世界卫生组织总干事谭德塞在日内瓦回应，新冠肺炎疫情“已具备全球大风行特征”。预计海外经济数据相比于国内将迟缓去体现疫情的影响，且就目前形势看国外疫情防控效率较低，预计对全球经济的拖垮时间有可能更长。现阶段铜价正在反映着这种预期。

全球逆周期调控政策加码，对后期铜价或构成托底承托随着新冠病毒席卷全球，市场担忧病毒伤害全球共计供应链，对全年经济发展导致冲击。在此背景下，各国央行争相采行严格政策，以应付疫情危机。据不几乎统计资料，3月至今，全球最少有12个国家或地区央行宣告降息，为市场流经流动性。

虽目前不受疫情影响未看见适当效果，但预计后期不会对铜价构成托底承托。库存积累仍在加快，后期拐点将出影响价格的关键产业层面看，铜价面对的主要下行压力来自于国内低库存压力，且目前累官库节奏仍未见上升迹象。

截至3月13日，上期所显性库存38万吨，较春节前1月23日的15.5万吨，减少大约22.5万吨，SMM统计资料的国内三地社会库存较春节前减少大约32.5 万吨。受到疫情的影响，今年下游消费完全恢复时间要显著迟缓一个月以上，3月份开始大多地区的交通早已恢复正常，下游加工企业也在逐步完全恢复生产，消费端正在较慢衰退。但就目前节奏来看，预计4月中可见库存拐点，预计铜价压力也不会获得减轻。

铜价下跌后精废价差较慢收窄，对精铜消费将构成性刺激预示电解铜价格的大大破位暴跌，精废价差较慢收窄至500元/吨下方的低位水平，不论冶金末端还是加工末端，废铜替代精铜的优势都大大弱化。参照以前精废价差与铜价运营规律，当价差运营至500元附近低位时，不会对铜价构成较为显著的承托。据SMM调研获知，废铜上游是整个铜产业链完全恢复得尤为较慢的一环，主因是：一、各地区、村镇街道运输管控、不便捷等造成许多重复使用站点如期没有能动工，二、铜加工厂完全恢复生产，产生废料后，重复使用企业才不会相继活跃一起，动工要排在铜下游企业后面。即使部分大型废料贸易商在2 月中下旬之后相继停工，但由于缺少货源，废铜交易市场还是无法完全恢复。

铜价亦是制约废铜供应的一根本性因素，3 月铜价较春节前下跌逾10%，贸易商储备的国产废料或进口废料皆不会惜售。在废铜货源短缺、精废价差低位的背景下，部分企业将不会自由选择必要订购电解铜，从而一定程度上性刺激精铜消费。盈利大幅度膨胀及硫酸胀库致冶金端存较小变数冶炼厂的利润主要来自两个部分，加工费和副产品硫酸。首先，铜细炼费TC明显下降，由2019年初90美元/腊吨附近上升至60美元/腊吨下方，跌幅超过39%，而签定的2020年的长单TC为62美元，较2019年80.8美元上升23.27%。

其次是硫酸，由于近两年生产能力扩展及市场需求不振，硫酸价格自2019年以来跌跌一触即发，数据表明，2019年初全国硫酸(98%)市场价在500元附近/吨，到目前只有130元/吨，其价格变动对利润的边际影响相当大。以1吨铜平均值生产3.7吨硫酸计算出来，按硫酸跌价370元计算出来，以美元计损失=3.7*370/7，大约195.6美元，铜精矿平均值品位所取25%，即吨矿以美元计损失=195.6*0.25，大约48.9美元。不受加工费及副产品硫酸价格联合大幅度暴跌的影响，冶炼厂利润被显著传输，这也有可能引起企业资金光阴艰难，特别是在是中小民企。

中长期而言，中国冶金生产能力扩展周期仍未完结，但生产能力扩展的副作用早已开始反噬供给快速增长，冶金企业较低利润、资金问题及硫酸胀库等将诱导追加生产能力的获释，我们现在看见的待建生产能力，未来无法如期投入的可能性较高。2020年3月11日，工信部回应，2020年冶金不足风险激化，消费亟需扩展，国际贸易环境复杂多变，转型升级任务艰巨，仅有行业将按照中央经济工作会议拒绝，持续深化供给外侧结构性改革，积极开展铜冶金行业规范管理，强化行业自律，严控铜冶金生产能力无序扩展。

投资建议近期海外疫情超强预期蔓延，网卓新闻网，尽管各国争相开始推崇且采取相应措施，但就目前形势看国外疫情防控效率较低，预计对全球经济的拖垮时间有可能更长，现阶段的铜价正在反映这种预期，短期走势仍将忍受较小压力，不回避之后探底。当然，随着后期海外疫情的发展，也许市场只要看见有恶化的迹象，信心就不会有所完全恢复，铜价的交易逻辑大概率将再次发生转变，全球逆周期调控政策效果逐步显出，共振铜下游市场需求的边际提高或国内冶炼厂减产致炼铜产量保持低位，从而推展库存呈现出拐点。

预计铜价的声浪机会大概率不会来临。价格方面，短期我们将沪铜主力底部预估上调至41000-41500元/吨，二季度声浪目标位46500元/吨。操作者方面，单边短线建议从容。套利方面，横跨品种铜铝锌品种中自由选择多配上。

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